에테나: 선물 헤지로 1달러를 맞추는 합성 달러 USDe와 ENA
델타 중립 전략 위에 세운 ‘수익 나는 달러’의 구조와 위험
에테나(Ethena)는 암호화폐 현물을 보유하면서 같은 양을 선물로 공매도해 가격 변동을 상쇄하는 방식으로 1달러 가치를 지키는 합성 달러 USDe를 운영하는 프로토콜입니다. ENA는 에테나의 거버넌스 토큰입니다.
1. 누가 만들었나
에테나는 가이 영(Guy Young)이 세운 에테나 랩스(Ethena Labs)가 2023년 개발을 시작했습니다. 비트멕스 공동 창업자 아서 헤이즈(Arthur Hayes)가 2023년 에세이에서 제안한 ‘선물로 헤지한 달러’ 아이디어가 출발점으로 자주 언급됩니다. USDe는 2024년 2월 이더리움 메인넷에서 일반에 공개되었습니다.
ENA는 2024년 4월 2일 에어드롭과 함께 발행되었고, 총 공급량은 150억 개입니다. ENA 보유자는 위험 관리 위원회 구성, 담보 자산 추가 같은 주요 결정에 의견을 내며, ENA를 맡겨 받는 sENA로 생태계 보상을 받기도 합니다. 크립토 나라 지도에서 ENA는 이더리움 시티(수도)에 섭니다(이더리움에서 처음 발행된 토큰이라서).
2. USDe는 어떻게 1달러를 지키나
승인된 기관이 ETH(스테이킹된 ETH 포함)나 비트코인, 스테이블코인을 맡기면 에테나는 같은 규모만큼 거래소에서 무기한 선물을 공매도해 가격 변동을 상쇄합니다. 이렇게 오를 때와 내릴 때의 손익이 서로 맞서도록 짜는 것을 ‘델타 중립(가격 방향에 영향을 받지 않는 상태)’이라고 합니다. 맡긴 자산은 거래소 바깥의 수탁 회사에 두고 거래소에는 담보로 쓸 권한만 주는 ‘거래소 외부 정산(OES)’ 방식을 씁니다. 직접 발행·상환은 신원 확인을 거친 승인 기관만 할 수 있고, 일반 이용자는 거래소에서 USDe를 사고팝니다.
USDe를 스테이킹하면 받는 sUSDe에는 스테이킹 보상과 선물 시장의 펀딩비(롱 포지션이 숏 포지션에 주는 이자 성격의 돈)에서 나온 수익이 쌓입니다. 펀딩비가 마이너스가 되는 시기에 대비해 별도의 준비금(리저브 펀드)을 둡니다. 2024년 12월에는 블랙록의 토큰화 국채 펀드(BUIDL)를 주로 담보로 삼는 또 다른 스테이블코인 USDtb도 내놓았습니다.
3. 생태계와 이정표
USDe와 sUSDe는 에이브(Aave) 같은 대출 프로토콜, 펜들(Pendle) 같은 수익 거래 시장, 여러 레이어2와 다른 체인으로 빠르게 퍼졌습니다. 2025년 3월 독일 금융감독청(BaFin)은 유럽 암호자산 규제(MiCA) 승인 절차에서 에테나 독일 법인의 결함을 지적했고, 에테나는 독일 법인을 정리했습니다. 2025년 7월에는 미국 스테이블코인법(GENIUS Act) 틀 안에서 USDtb를 발행하기 위해 연방 인가 신탁은행 앵커리지 디지털(Anchorage Digital)과 손잡는다고 발표했습니다.
같은 해에는 ENA를 대량으로 사 모으는 회사(StablecoinX)를 나스닥에 상장시키는 계획도 발표되는 등 토큰을 둘러싼 금융 상품이 늘었습니다. ENA 보유자에게 프로토콜 수익 일부를 돌려주는 ‘수수료 스위치’도 조건을 정해 단계적으로 논의되어 왔습니다. 에테나는 디파이와 전통 금융 사이에서 ‘수익이 나는 달러’를 실험하는 사례로 자주 거론됩니다.
4. 알아 둘 점
USDe는 은행 예금이나 국채로 1:1 뒷받침되는 스테이블코인이 아니라, 거래 전략으로 가치를 맞추는 ‘합성 달러’입니다. 펀딩비가 오래 마이너스로 머물거나, 담보를 맡긴 수탁 회사나 선물을 연 거래소에 문제가 생기면 손실이 날 수 있습니다. 2025년 10월 10일 급락장에서는 한 대형 거래소에서 USDe 가격이 일시적으로 1달러보다 크게 낮게 거래되었는데, 에테나는 그때도 발행·상환이 정상 작동했다고 밝혔습니다.
발행·상환이 승인 기관에 한정되고 선물 포지션 관리가 에테나 팀에 집중되어 있다는 점에서 중앙화된 요소도 있습니다. 미국과 유럽에서 USDe가 어떤 법적 지위를 갖는지는 규제 당국의 해석에 따라 달라질 수 있습니다. ENA는 팀과 투자자 물량이 정해진 일정에 따라 풀리므로, 공급 일정도 함께 살펴볼 만합니다.
이 글은 2026년 10월까지 공개된 자료로 쓴 설명입니다. 어떤 코인도 권하거나 평가하지 않으며 투자 조언이 아닙니다. 사실과 다른 곳이 있으면 문의로 알려 주세요.